如何投資對沖基金？

隨著香港與新加坡的腳步，台灣主管機關宣布，今年起將開放私募基金投資對沖基金（Hedge Fund）。這個令許多亞洲央行聞之色變的名詞，因國際匯市炒手索羅斯（George Soros）而聲名大譟。他旗下基金過去「狙擊」泰銖、港幣、馬來西亞幣，而引爆1997的亞洲金融危機。不過，泰國政府退休基金去年12月宣布，將開始 投資3~5％ 的退休基金到對沖基金。

自從耶魯大學捐贈基金操盤人大衛‧史雲生(David Swensen)開創性地投資對沖基金，並在 2000年泡沫中證明了他投資策略的優越性。（從該年的7月到2003年的6月，當標準普爾500指數損失了33％的市值，耶魯捐贈基金卻獲利20％）之 後，全球的投資機構開始加速增加對沖基金的配置。 據調查，美國所有基金中，約60％開始投資對沖基金，退休基金則有20％也已經跟上此趨勢。加州公務員退休基金（CalPer）去年則加倍投資對沖基金， 將配置金額從10億美元提高到 20億美元。雖然這筆金額僅占全部資產的1％ ，但因加州公務員退休基金是美國最大的退休基金，一向備受矚目，加州公務員退休基金的這個舉動對全球的退休基金，就像發出一個訊號一樣。連世界銀行也將它 120億美元的退休基金中的15億美元投資在對沖基金。 根據研究，對沖基金從1987年1月的100支基金共約200億美元規模，到2005年12月為止，已經成長到9,000多支基金的1.2兆美元規模。 總的來說，對沖基金比起共同基金，有更高的報酬率，與較低的風險。 較高報酬：對沖基金指數從1988年6月到2004年中，平均報酬率是共同基金的3倍。對沖基金平均報酬率約1175％，標準普爾500指數為579％，共同基金則只有367％（見表1）。 較低風險：1988年1月起，總共66 個季度裡面，共同基金在22個季度中虧損；在共同基金虧損的其中10個季度，對沖基金仍然賺錢。同期間，標準普爾500指數則虧損16個季度。對沖基金的表現，顯然較佳。

股票基金風行 貨幣基金求變

受股市賺錢效應的刺激，去年以來股票型基金大行其道，貨幣市場基金相應遭到巨額贖回，根據WIND統計，僅去年四季度貨幣市場基金贖回額度就達 276.8億份。但自上周以來貨幣市場基金七日年化收益均值重上2％以後，本周貨幣市場基金七日年化收益率繼續上升，申萬巴黎收益寶七日年化收益率1月 29日達到3.446％，海富通貨幣B七日年化收益率也站上3％以上。同時，貨幣市場基金也正在縮短投資組合期限並進行產品創新，使貨幣市場基金真正回歸 『現金替代工具』。

　　投資組合期限降低

　　根據天相基金四季報統計，貨幣市場基金2006年四季度投資組合平均剩余期限為 112天，較去年三季度投資組合平均剩余期限降低30天，其中，融通易支付貨幣、華富貨幣投資組合平均剩余期限在四季度的下降天數超過60日。華富貨幣、 泰信天天收益、長城貨幣等13只貨幣市場基金2006年度四季度報告期末投資組合平均剩余期限均yC于100天，去年四季度期末投資組合平均剩余期限低于 100天的貨幣市場基金占所有貨幣市場基金的三成。

　　從貨幣市場基金持有的債券品種來看，根據WIND統計，貨幣市場基金去年四季度大幅度減持剩余期限超過180天和90天的債券品種，增加了90天以內的債券品種持有量。資料顯示，90天以內的債券持倉量占貨幣基金淨值比重達到49.4%，較三季度上升約10％。

　　貨幣基金贖回實施T+0

　 　貨幣市場基金增加流動性有進一步進展。日前，工銀瑞信和工商銀行聯合推出『利添利』賬戶『T＋0』快速贖回業務，工銀瑞信貨幣市場基金成為首只可以『T ＋0』方式贖回的貨幣市場基金。『利添利』賬戶可將活期儲蓄存款與貨幣市場、中短債等低風險基金連接，儲戶只需設定賬戶的『發起申購金額』和『發起贖回金 額』，即可實現現金管理自動化。

　　但是客戶發起快速贖回需要給工商銀行支付一定的手續費，據了解，客戶進行『T+0』贖回費用為客戶發起快速贖回申請當日至贖回資金到賬日的銀行半年期貸款利率，目前工商銀行半年期貸款利率為5.58％。

　 　銀河證券資深基金研究員王群航表示，工銀瑞信推出贖回『T＋0』交易制度，對於貨幣市場基金來說是很好的事情，但是要普遍推廣貨幣市場基金施行『T+ 0』交易還是有困難。這主要是涉及到技術上的問題，工銀瑞信推出這個交易制度主要是有工行的支援，並不是每個基金公司和銀行都可以實行這項制度。但是王群 航也表示，工銀瑞信貨幣市場基金實行了『T+0』，流動性進一步增強，但是也要防止套利資金大進大出影響其原來持有人的利益。

　　未來收益率有望走高

　　去年由於股市向好以及遇上中國銀行、工商銀行等新股密集發行，貨幣市場基金遭遇巨額贖回，華安現金富利增長在去年四季度報告中就表示，第四季度貨幣市場資金面和利率水平繼續受貿易順差、新股IPO兩大因素左右，資金面總體富裕，但階段性趨緊。

　 　隨著股市一路狂飆，上証指數已在3000點左右徘徊，股市面臨盤整的壓力較大。同時，雖然連續調整存款準備金率，但調控效果不明顯，而巨額的打新資金， 顯示整體流動性充沛，因此未來加息的可能性較大。受上述兩方面因素影響，未來貨幣市場基金收益率有望略有提高。聯合證券基金研究員任瞳認為，『與去年相 比，由於今年上調存貸款利率的壓力較大，因此貨幣市場基金會根據加息做一些新的投資組合，把一些短期債券投資組合進行調整，買入更好質量的債券，貨幣市場 基金收益率有望提高。但是貨幣市場基金的收益始終是第二位，流動性才是第一位。

　　但是招商現金增值基金對於今年一季度貨幣市場認為，基于市場對2006年上市公司整體業績的良好預期，股票市場在一季度仍會有較好的表現，不少在海外上市的內地公司，紛紛回流A股，對貨幣基金的衝擊在一季度仍將持續，但衝擊幅度可能小于2006年。

外資私募基金：投資商務連鎖酒店的新方式

上海, 1月31日 /新華美通/ -- 在如家成功登陸納斯達克 (NASDQ) 後，一時間投資經濟型酒店成為熱潮。由於經濟型連鎖酒店要追求規模效應，單店投資小、整體投資較大是經濟型連鎖酒店的投資特征，通常人們一談到經濟型酒店 投資就會想到風險投資 (VC)，但從資本市場的角度，投資經濟型酒店或者商務型酒店還有很多的資本渠道。

在今年1月18日上海召開的「中國經濟型酒店投資年會」上演講嘉賓胡建偉博士向來自全國各地的經濟型酒店業主、房地產開發商以及酒店高級管理人員介紹了一種新的經濟型酒店或者商務酒店資本新渠道 -- 國外私募基金。

所謂私募基金 (Private Equity Fund)，是指通過非公開方式，面向少數機構投資者募集資金而設立的基金。由於私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。私募基金具有如下特點：

首先，私募基金通過非公開方式募集資金。在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而按有關規定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂「投資可靠消息」，或者直接認識基金管理者的形式加入。

其次，在募集對象上，私募基金的對象只是少數特定的投資者，圈子雖小門檻卻不低。如在美國，對沖基金對參與者有非常嚴格的規定：若以個人名義參加， 最近兩年個人年收入至少在20萬美元以上﹔若以家庭名義參加，家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上﹔若以機構名義參加，其淨資產至少在100萬美元以 上，而且對參與人數也有相應的限制。因此，私募基金具有針對性較強的投資目標，它更像為中產階級投資者量身定做的投資服務產品。

第三，和公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監管也相應比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運作也更為靈活，相應獲得高收益回報的機會也更大。

此外，私募基金一個顯著的特點就是基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運作的成功與否與他們的自身利益緊密相關。從國際目前通 行的做法來看，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者，因此，私募基金的發起人、管理人與基 金是一個唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。

相比風險投資，私募基金是一種追求中期回報的投資方式，而風險投資的投資的目的並不是為了獲得企業的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業，而 是通過投資和提供增殖服務把投資企業作大，然後通過公開上市 (IPO)、兼並收購或其它方式退出，在產權流動中實現短期投資回報。

據中國全外資、高品位、高性價比商務連鎖酒店第一品牌「格林豪泰酒店管理集團」財務經理羅利萍女士介紹，格林豪泰就是由外資私募基金投資的，是中國 經濟型酒店（或商務連鎖酒店）中最大的私募基金，格林豪泰首期投資2千萬美元，二期投資1.2億美元。資本充足的格林豪泰酒店集團正在全國范圍內開展商務 連鎖酒店佈點，也在積極尋求與優良的物業和企業合作。

關於公募和私募基金的解釋：

公募就是公開募集。公開的意思有二：第一是可以做廣告，向所有認識和不認識的人募集。第二是募集的對象數量比較多，比如一般定義為200人以上。私 募就是私下募集。私下的意思如上：第一，不可以做廣告。第二，只能向特定的對象募集。所謂特定的對象又有兩個意思，一是指對方比較有錢具有一定的風險控制 能力，二是指對方是特定行業或者特定類別的機構或者人。第三，私募的募集對象數量一般比較少，比如200人以下。

與公募基金相比，私募基金具有以下優勢：

由於私募基金是向少數特定對象募集的，因此其投資目標可能會更有針對性，更像是為客戶度身定做的投資服務產品，能滿足客戶特殊的投資要求。

由於政府對私募基金的監管不嚴，因此私募基金的投資會更加靈活。

私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細的投資組合，因此其投資更具隱蔽性，如果運作得好的話，可能投資的收益會更高。在中國推出私募基金，將會對 我國的基金業和証券市場產生深遠的影響。對於現有的基金管理公司而言，可以說既是機遇，也是挑戰。一方面，私募基金的推出不但增加了基金的品種，基金管理 公司的業務也將有所拓展。另一方面，私募基金的推出，使其他一些符合條件的機構如投資咨詢顧問公司也可以擔當基金管理人，這無疑增加了基金業的競爭。

海外基金布局總策略

海外基金市場「狗來富」，在去年安打連連，股債基金皆贏，「金豬年」是否也還能乘勝追擊、金光閃閃，想必是許多海外基金投資者的新年新願之一。

亞太區域、日本市場比較看好

如 果這兩三年來你有投資東歐、拉丁美洲等新興市場的基金，你的年一定很好過，年終獎金自己賺、紅包錢不用愁；展望○七年，雖然部分地區有經濟趨緩的現象，但 只要沒有特殊的利空衝擊，經濟仍可穩定成長，拉丁美洲及東歐股市在「火」了近三年後，風水也該輪流轉了，不少投資機構對○七年新興市場展望，把目標鎖定在 亞太地區。

一般認為，亞洲地區在中國、印度兩大新興市場的帶動下，已經產生連鎖效應，過去亞太地區依賴美國市場的情況已經有很明顯的改變，因此，即 使美國○七年的經濟趨緩，但只要中國、印度的經濟仍能維持一定的成長，亞太地區多半也能雨露均霑，是否如此，大家可以拭目以待，而想要投資者，以區域型的 基金為主，積極的投資人想要介入單一市場基金，畢竟風險相對較大，投資比率不宜過重，尤其是泰國去年底到今年初一連串凸槌的外匯管制措施、政治不穩及恐怖 攻擊，最好先觀望再說。

除了亞太新興市場，亞太的成熟市場—日本股市，也可以視為○七年的「黑馬」之一。○六年的日本股市只打了上半場的好球，接下來就有點後繼無 力，但是日本經濟復甦的態勢已經很明顯，從最近公布的數字仍然成長就可看出端倪，因此，到年底日股又悄悄上攻，為○七年暖身。只要今年能溫和升息，不傷到 經濟，又能吸引資金進場，日股可望一吐怨氣。因此穩健型的投資人，仍以一般的日本基金做為介入的標的，積極的投資人則可以搭配小型企業基金。

“基金熱”還能熱多久？專家建議應及時宣示風險

正在讀博士的小王和丈夫從2005年就開始投資買基金，他們目前在基金上的投資已達20萬元左右。“我們家現在的理財結構是定期存款＋基金＋保險。”她對自己的“理財經”頗為滿意。

由於收益還不錯，小王的公公婆婆也買了一些。

“我們跟大多數人想法一樣吧，看好股市。”她說，“基金公司可以為我們降低風險，他們能了解到更多的資訊。而且相比銀行儲蓄來說，基金收益還是好一些。”

“我們一般會同時買幾隻基金。”小王告訴記者，她周圍買基金的人一般是有金融知識和投資理念的人。

與小王購買基金前的權衡利弊相反，在北京的一家銀行，正準備拿出2萬元錢購買基金的朱先生卻沒想那麼多。他說：“看到別人買，我就買了，試一試唄。”

居民存款外最多的金融資產

6100 多億份、700萬戶——2006年中國國內基金規模和基金新增開戶數雙雙創出歷史新高。而2006年新基金的發行也可謂屢創紀錄：工銀瑞信穩健成長基金于 2006年12月1日正式開始募集，發行當天勢頭火爆，為避免基金規模過大，並充分考慮投資人利益，該公司于發行第二天緊急公告終止募集；而嘉實策略增長 首發規模400多億元，一天內就發行完畢……

據中國人民銀行公佈的2006年第四季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，去年第四季度選擇基金作為最主要金融資產的居民人數，從上季度的6.7%猛升至10%，基金已成為中國居民家庭除儲蓄存款外擁有最多的金融資產。

中國社會科學院財貿經濟研究所副所長何德旭認為：“顯然不是因為投資者對‘基金理財’有了新的認識，而是因為在2006年股票市場大幅上漲的背景下，投資 基金獲得了相當可觀的回報，讓投資者切實看到或者感受到了‘基金理財’的好處。正是因為這樣一種示範效應，使相當多的即便是對投資基金並不了解的投資者也 加入到了‘基民’的行列。”

工銀瑞信基金管理有限公司副總經理邵光華也有自己的看法：“近幾年，中國經濟迅猛發展，居民的可支配收入也隨之大幅增長，居民對各種投資理財產品的巨大需求一直客觀存在，這也是一個重要因素。”

基金還有更大發展空間

面對基金業的繁榮，有人認為基金業目前有過熱趨勢。

“這樣的增長幅度和趨勢，相對於股票市場、債券市場和貨幣市場的發育水準，相對於投資者對投資基金的了解程度、駕馭能力，相對於基金管理者的操作經歷、管 理水準，相對於相關監督管理部門的水準和能力，確實有些過快、過猛、過熱，以至於讓監管部門不知所措，讓投資者無所適從，讓基金管理者和部分仲介機構手忙 腳亂。”何德旭表示。

邵光華則認為，2006年的基金投資收益在2007年不太可能複製。他建議投資者應調整合理的收益預期，保持長期投資的理念。他同時認為，雖然2007年1月以來，新基金髮行速度放緩，但據有關專家預測，2007年基金銷售市場將依然紅火。

“今年將是中國基金業從成長階段到成熟階段過渡的第一年。如何從爆發性成長過渡到平穩而持續的增長，需要市場參與各方擯棄浮躁心態。要充分認識基金‘代客理財’的本質，在堅持長期投資理念、嚴格有效控制風險的基礎上，腳踏實地做好投資研究和投資者教育工作。”

他說：“相對國外而言，基金在中國國內居民金融產品中的比重還比較小。可以預見，這個比重在今後還將有更大的發展空間。”

“與發達國家的基金理財相比，我國的基金業還處於起步階段。”何德旭表示，“雖然目前基金火爆，但從基金的絕對規模來看，與發達國家還有相當大的差距。特 別是在基金公司的運作規範化、法規制度建設及監督管理水準等方面，我們與發達國家有一定的差距。所以，我們的投資基金髮揮的作用還不是很明顯。在這個意義 上，我國投資基金的發展任重道遠。”

應及時向民眾宣示基金風險

針對去年基金不菲的賺錢效應以及當前很多老百姓加入基金投資行列，專家們建議，應該向民眾宣示基金的風險。

何德旭認為，有必要“幫助‘基民’對投資基金有一個較為全面的認識和了解。”

“除了幫助他們掌握投資基金的基本知識，還應該提醒他們對基金公司、基金經理、投資技巧、政策環境等有一個大致的把握，從而具備基本的辨別能力和判斷能力。”

專家們提醒，要特別注意基金投資熱中的一些現象。

何德旭說：“目前一些人通過貸款、借款、典當房產等來投資基金，這是不夠理智的。我們說基金理財風險小，是相對於股票投資、期貨投資等而言的。事實上，基金投資同樣面臨著一些風險，如資本市場的系統性風險、基金管理公司管理水準差的風險等。”